全球算力竞赛，正在把光模块推向产业聚光灯下。
3月31日，中际旭创发布2025年年报：全年营收达382.4亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%，首次站上百亿门槛。经营活动现金流净额约为上年同期的3.4倍，盈利与回款基本匹配。
消息公布后，市场反应略显迟疑，次日股价收跌3.34%，报569.41元，总市值约6327亿元。
漂亮的数字背后，有两条线索值得深入：其一，产品结构向高速率持续迁移，盈利能力明显改善；其二，超过九成营收依赖海外市场的格局，在汇率波动和关税政策反复的背景下，也带来了一些并非完全可控的变量。
光模块这门生意，本质上是跟着数据中心跑的。微软、亚马逊、Meta、谷歌四家云厂商在2025年第四季度的合计资本支出约为1186亿美元，同比增加了将近三分之二。
这些资金大量投向GPU集群建设和数据中心网络扩容，作为数据传输核心器件的光模块，需求随之持续放量。
中际旭创的增长，正是建立在这波采购潮之上。2025年，公司境外营收达346.37亿元，占总营收的90.58%，前五大客户共贡献了75.98%的销售额，其中第一大客户占比24.06%，主要为北美头部云厂商。
从公开信息来看，谷歌是其重要客户之一，中际旭创在谷歌800G产品采购中的份额据报超过50%，双方合作的1.6T产品也已完成联合测试并进入量产阶段。
产品端的变化，比营收数字本身更值得关注。2025年全年，公司光模块销售量约为2109万只，较上年增长44.6%，但营收增幅达到63.7%。两者之间的落差，说明单价更高的产品在整体销售中的权重明显上升。
以市占率数据来看，800G光模块的全球份额已超过四成，1.6T产品的市占率则处于50%至70%的区间，公司是目前全球少数能够稳定批量交付1.6T产品的厂商之一。
这种产品结构的变动，最终体现为毛利率的提升。光模块业务的收入增幅约为63.7%，而营业成本的增幅约为43.7%，两者的剪刀差拉动毛利率由上年的34.65%升至42.61%，全年净利率达到30.28%。
高盛今年3月将公司目标价上调至791元，维持“买入”评级，并预测全球800G以上光模块需求在2026年至2028年的年增速分别约为101%、53%和18%。多家机构认为，随着1.6T产品占比进一步扩大，公司2026年毛利率有望逼近47%。
规模扩张，往往伴随着暴露面的同步放大。汇率层面，公司持有大量美元计价的应收账款，核心原材料又主要从海外采购，形成相应的美元应付账款，这种双向美元敞口在汇率稳定时影响有限，一旦汇率出现较大波动，影响就会直接反映在利润表上。
2024年，汇兑项目为公司贡献了1.23亿元的收益；到了2025年，这一科目转为3.18亿元的损失，前后相差逾4.4亿元，也是财务费用由负转正的主要原因。公司在年报中做过测算：若人民币兑美元汇率变动4%，全年利润总额将相应波动约6.45亿元。
关税层面，年报将其单独列为风险因素。2025年4月前后，多轮关税政策密集出台，随后又有豁免调整，政策反复对生产安排造成干扰。公司表示将积极利用豁免窗口，但关税走向本质上属于不可控的外部变量。
供应链层面，高端光芯片和电芯片是光模块成本中占比最高的原材料，约占产品成本的50%，目前仍主要依赖少数海外供应商，国内企业在这一环节的参与度约为4%，且海外厂商的相关订单已排至2027年。
面对这三重压力，公司采取的是多线并进的方式逐步对冲。
在供应链上，公司通过入股私募基金的方式间接扶持国产光芯片企业，2025年投资收益达3.79亿元，主要来自长期股权投资的账面收益。
在产能布局上，国内铜陵产业园三期于2025年建成，在建工程余额从不足1亿元增至14.22亿元；泰国基地800G月产能已达50万只，海外制造能力初步成形。
融资层面，通过对新加坡子公司TeraHop增资5.17亿美元，引入阿布扎比投资局与淡马锡，强化海外供应链整合。此外，公司还与东阳光合资成立深度智冷，尝试切入数据中心液冷市场，业务边界有所延伸。
从财务健康度来看，公司目前仍有一定的回旋空间。2025年自由现金流约为81.36亿元，年末货币资金约109.87亿元，资产负债率维持在30.18%的低位，光模块业务的回款率也长期维持在98%左右。充裕的现金储备，是公司在外部环境持续扰动时保持灵活性的重要基础。
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