光纤光缆行业网讯 Lumentum Holdings股价在过去一年上涨超过1000%，但最了解产品路线图的投资者似乎最不感到意外。在6月9日举行的Mizuho科技会议上，CEO Michael Hurlston解释了原因：推动这轮上涨的产品才刚刚开始出货，而下一波浪潮已经在形成。
Hurlston在纽约描述的情况并非庆功演讲。他坦诚地讲述了供应相对于需求的缺口有多大，一项名为“近封装光学（NPO）”的新技术正以超出所有人预期的速度被提前采用，以及他此前提出的2028财年80亿美元营收目标可能最终显得保守。
CEO说了什么以及为何现在重要
会议上最重要的披露是Hurlston对近封装光学（NPO）的描述。他表示，NPO可能是一个比共封装光学（CPO）更大的机会。过去一年，CPO产品线一直是支撑Lumentum看涨观点的主要依据。
CPO将光收发器直接集成到交换芯片的基板上，从而降低AI数据中心的延迟和功耗。Hurlston在Mizuho会议上确认，Lumentum预计本季度CPO的增量收入在5000万至1亿美元之间，而就在几个季度前，该产品的收入几乎为零。
NPO则不同。光学引擎位于芯片基板之外而非之上，因此部署相对容易。这使得超大规模客户能够在不完全采用CPO复杂方案的情况下，将光学技术推向数据中心背板的更深层次。Hurlston表示，自Lumentum上次财报电话会议以来的两个月里，市场对NPO的兴趣发生了显著变化，尤其是那些正在构建定制AI芯片、试图超越NVIDIA架构的超大规模客户。他告诉Mizuho的听众：“坦率地说，它的规模看起来甚至比CPO的机会还要大。”
原因在于：NPO部署要求每个机架拥有更多的光学通道，因为采用该技术的超大规模客户正在全力投入光学背板连接。机架数量更少，但每个机架的激光器数量显著增加。对于一家供应激光器的公司来说，这是一个有利的交换。
Hurlston预计，Lumentum将在2027财年下半年开始出货规模化光学产品，并在2028年初实现可观销量。这些收入目前均未计入当期数据。
数据背后的故事
Lumentum于5月5日公布的2026财年第三季度业绩显示，营收为8.084亿美元，同比增长90%。GAAP每股收益为1.50美元，非GAAP每股收益为2.37美元，高于市场普遍预期的2.27美元。尽管业绩超预期，该股在财报公布当日仍下跌5.06%，几乎可以肯定反映了长期上涨后的获利回吐。
更重要的是前瞻指引。对于2026财年第四季度，Lumentum预计净营收在9.6亿至10.1亿美元之间，非GAAP营业利润率为35.0%至36.0%，非GAAP每股收益为2.85至3.05美元。Hurlston告诉Mizuho听众，在本轮周期之前，Lumentum历史上最高的季度营收约为5亿美元。而公司现在“本季度有望突破10亿美元”。
利润率的故事同样重要。受定价能力和产品组合的推动，毛利率从2024财年的33.0%扩大到2026财年第三季度的47.9%，这一转变用了不到两年时间。在Mizuho会议上，Hurlston将其与之前在Synaptics的任职经历进行了类比。当时，在类似的需求驱动周期中，他见证了Synaptics的毛利率从30%中段扩大到60%以上。他明确表示，价格不太可能回调，并指出半导体定价在新冠疫情期间大幅上涨后并未回落。
解释上行空间的供应瓶颈
Lumentum不仅仅是AI支出的受益者。在某种意义上，它自身就是AI供应链中的一个瓶颈。
Hurlston在会议上承认，Lumentum对EML需求的出货缺口超过30%。EML（电吸收调制激光器，驱动收发器性能的核心芯片）难以被复制，因为激光器设计和制造工艺密不可分。竞争对手无法授权设计并在别处生产。Hurlston称这一壁垒为Lumentum的经济护城河。
由NVIDIA和谷歌引领的从800千兆到1.6太比特网络的过渡正在进一步扩大这一差距。向1.6T过渡需要每通道200千兆的EML，而不是100千兆，并且平均售价大约翻倍。由于Lumentum向全球几乎所有主要收发器制造商供应EML，无论超大规模客户最终购买哪个品牌的收发器，平均售价的顺风都能传导至Lumentum。
位于北卡罗来纳州格林斯伯勒的工厂是从Qorvo收购的，目前正在改造用于磷化铟激光器生产，这是主要的产能应对措施。管理层估计，该工厂可带来高达50亿美元的增量收入。即便如此，Hurlston明确表示：“我们增加供应的速度有多快，需求增长就有多快。”即使在格林斯伯勒工厂满产的情况下，公司预计仍将面临供应紧张。
衬底供应是一个额外变量。Hurlston在Mizuho会议上指出，自上次财报电话会议以来，磷化铟衬底的供应状况已经趋紧，因为订单量已经超过了长期供应协议。公司主要从日本供应商采购，并通过其英国业务渠道部分中国生产的衬底，以应对出口限制。供应商认证正在进行中。
Lumentum与同业对比
以远期EV/EBITDA（企业价值倍数）计算，根据TIKR数据，Lumentum的交易倍数为33.19倍（NTM），略高于Arista Networks的32.32倍，远低于Ciena的40.74倍，而Lumentum在2026财年的营收增长约为82%，远高于这两家同行的增速。规模较小的光器件同业Applied Optoelectronics的NTM EV/EBITDA为78.99倍，但利润率明显更薄。考虑到供应稀缺、技术壁垒以及NVIDIA的多年采购承诺，Lumentum的估值倍数看起来合理。
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